美国还能“扛多久”？

中金公司认为，经测算，前期"抢进口"补库可支撑至四季度。16-17%有效税率或推高CPI同比1个百分点，但受补库、低油价缓解，压力延缓至三季度末。消费可支撑到年底，投资支撑到三季度，地产持续磨底。需在四季度前关税、减税、降息中看到进展，否则市场将重新计入关税影响预期。

4月至今，特朗普的关税政策经历了一系列“戏剧性”变化，对华“对等关税”从4月2日宣布加征的34%，逐步加码至“非理性”的125%，再降至中美会谈后甚至比预期更低的10%（《中美关税“降级”的资产含义》）。市场也是如此，从关税宣布后的大跌到目前已经完全修复失地，就好像关税带来的影响“从没发生过一样”。

图表：美国对中国本轮关税由145%降至30%，另外24%暂缓90天执行

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资料来源：PIIE，中金公司研究部

关税政策如同“儿戏”般的变化，固然有特朗普自身执政风格的鲜明烙印，但也有不得不向现实低头的约束，因为如此高的关税对中美而言都是无法长期承受的。因此，关税从一个几乎等于“贸易禁运”的非理性水平降至一个“可贸易可谈判”的水平，虽然在时点和幅度上是无法预知的偶然，但几乎也是现实的必然，否则美国通胀、经济和金融市场都会面临很大压力，4月中下旬“股债汇三杀”就是市场的预演（《上次“股债汇三杀”发生了什么？》）。

图表：“对等关税”以来，美国4月中下旬出现股债汇“三杀”